海通证券:猪周期是否见顶了?猪肉股涨了这么多 还有投资价值吗?

发布时间:2020-07-13 03:33 编辑:西极电力网

从多家养猪企业公布5月份销售简报看,销售收入同比均实现较快增长。不过,受商品猪销售均价环比下降影响,多数企业5月销售收入较4月略有下行。6月猪价反弹,多家猪企业收入增加,通过半年业绩预告,多家猪企中报业绩大增,牧原股份净利润105.0亿元至110.0亿元,增长幅度为68.44倍至71.65倍成两市预增王。

  国家统计局6月10日公布的数据显示,,5月份食品价格下降3.5%,鲜菜价格环比下降12.5%,猪肉价格环比下降8.1%。面对鲜菜便宜、猪肉价格连跌15周,CPI再次回到“2时代”。

  从多家养猪企业公布5月份销售简报看,销售收入同比均实现较快增长。不过,受商品猪销售均价环比下降影响,多数企业5月销售收入较4月略有下行。6月猪价反弹,多家猪企业收入增加,通过半年业绩预告,多家猪企中报业绩大增牧原股份净利润105.0亿元至110.0亿元,增长幅度为68.44倍至71.65倍成两市预增王。

  自2月中下旬以来,国内生猪价格呈现出持续阴跌态势,4月全国外三元出栏均价33.71元/公斤,环比降幅7.29%,东三省生猪价格一度跌破30元/公斤。不过,从目前走势看来,猪价已现企稳回升迹象。

  截至6月29日,全国农产品批发市场猪肉平均价格达到45.45元每公斤。就在一个月前,也就是5月29日,全国猪肉均价为38.65元每公斤。一个月内,涨了6.8元,涨幅超过17%。

  与此同时,生猪的出栏价格更是上涨超过了40%,距去年高点一步之遥。

  从长周期来看4,5月的回调,是景气度高峰过后的正常回调。在政策支持补栏、疫情过后各地畜牧企业存栏同样呈现加速状态(虽然因疫情原因导致出栏不及预期,但时间并不会错后太多),春节消费翘尾效应已过,海外快速复工复产,没有出现输入性通胀。长期来看部分头部猪企产能扩张有序进行,且智能化管理向美国大农场方向靠拢,有望领跑养猪企业争夺战。

  外界很多声音(专家)说猪周期到顶了,那么真的到顶了吗?我们从几个逻辑分析下。

  逻辑一

  猪瘟到本月已经过去21个月,从规模企业的出栏总量看,并没有体现去散养提高规模企业市占率的逻辑。

  目前为止,一部分规模企业和行业整体去产能水平接近。其它各案看似比行业整体去产能水平好些,但各有原因:

  正邦股份高负债,大举融资,高成本经营扩张,虽然出栏下滑不明显,但是代价是远超行业代价。

  新希望本身是猪瘟前就制定好的扩张计划,本身计划和猪瘟没有必然联系,猪瘟也让其扩张速度下降明显。

  牧原股份猪瘟前的扩张速度就是年平均50%,猪瘟后用了21个月的代价才恢复到原来速度。也可以说是延迟保持了速度,也还没有事实体现集中率提高的猪逻辑,但是预期比较明显。

  其它企业有的甚至出栏比行业水平还要差。

  结论:去散养提高行业集中度的逻辑暂21个月来还没有体现出来。对于一些规模公司恐怕还出现了被集中的情况

  逻辑二

  猪瘟常态化,谈产能恢复前要先问产能为什么降下来,过去产能下降的原因是不是不存在了,特别要问规模企业也大规模出栏下滑的原因是不是不存在了呢?所以不能只谈扩张,还要看清恢复难度和扩张的基础因素有没有。

  事实是很多规模企业产能下滑的因素依然存在,并没有大的改观,有些改观的出栏数据是建立在养殖成本数据极度恶化的基础上。这种改观不仅毫无意义,而且是高风险经营,反而压制公司估值。

  逻辑三

  中国以及东南亚地区的猪肉消费量大约占到世界7成。猪瘟后这一区域的猪产能损失4成之多。

  本来欧美产能充足,可以提供一些补充,但是新冠疫情的需求骤降,而生猪又有不能储存的特征,造成欧美被迫降产能,主要出口国西班牙,德国、美国等新冠疫情以来产能大幅下降2成之多,疫情还在继续,产能最终去掉多少很难评估。

  欧美猪消费并不是必须消费品,一旦产能降下来,恢复产能的积极性并不高。受到新冠影响很多企业受到严重打击,就算正常恢复,也要从种猪,能繁,仔猪育肥全程再来一遍,至少需要两年时间。

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